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金晶科技:受益于纯碱和玻璃价格的上涨

发布时间:2010-11-02    研究机构:海通证券

近日我们对金晶科技(600586)进行了调研,公司投资要点如下:

(1)超白玻璃优势仍较明显,毛利率有望有所回升。公司是国内第一家生产超白玻璃的企业,也是世界领先的超白玻璃生产企业。虽然南玻和华尔润等国内企业也在生产超白玻璃,但品质上仍与金晶有一定差距。由于市场开拓和新竞争者加入等各方面原因,公司超白玻璃毛利率一直呈下滑的趋势,不过已经稳定在40%左右。上半年超白毛利率较低的原因一方面是生产上有些问题,另一方面是消化库存。下半年上述因素消除,且近期玻璃生产成本上升较快,我们判断公司超白玻璃价格后续有提价的可能。

(2)纯碱价格暴涨成为股价催化剂,玻璃价格后续有上涨动力。8月底以来纯碱价格呈现直线上涨的趋势,主要是由于限电导致纯碱产能短期减少,供应紧张。我们认为短期来看供应紧张的局势较难改变,纯碱价格有望突破3000元。公司目前纯碱价格为2800元,生产成本应不超过1300元,120万吨的产能已经满产,如果11、12月份价格能维持高位那么第四季度来自纯碱的利润贡献将暴增。另外我们认为玻璃价格后续有继续上涨的可能,理由有三点:一是第四季度本来就是玻璃需求的旺季,二是由于成本的大幅上升玻璃企业有提价的要求,三是由于纯碱供应的紧张将导致部分玻璃企业开工率不足影响到玻璃供给。由于公司生产玻璃所用的纯碱基本自给,所以也将受益于玻璃价格的提升。

(3)募投项目符合发展趋势,贡献业绩尚需等待。公司拟定向增发不超过1.4亿股,增发价格不低于11.19元,募集不超过15.77亿元用于投资太阳能电池基板及Low-E玻璃项目。公司拟在北京市大兴区新设全资子公司北京金晶智慧太阳能材料有限公司作为该项目的建设主体,建设2条600t/d太阳能电池基板生产线,年产太阳能电池基板36万吨,主要用于太阳能等领域及镀膜玻璃深加工;建设一个深加工玻璃生产线,年产Low-E镀膜玻璃等深加工玻璃1000万平方米。我们认为募投项目长期来看符合新能源发展和节能趋势,但短期来看面临一定不确定性,且贡献业绩需等到明年以后。

预测公司2010-2012年EPS(未摊薄)分别为0.74元、0.64元和0.85元,按照11月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为20.4倍、23.6倍和17.8倍。综合考虑行业趋势和公司估值水平我们给予公司“增持”评级。短期来看,纯碱价格的快速上涨和玻璃价格后续可能的跟进涨价将成为公司股价催化剂。

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