金晶科技(600586.CN)

金晶科技:产能扩张、产品结构优化以及一体化战略推动业绩大幅增长

时间:07-03-28 00:00    来源:国都证券

1、金晶科技(600586)主营浮法玻璃的生产和销售,产能居国内玻璃制造商前列。

2、公司浮法玻璃产能进入大幅扩张期,公司控制下的浮法玻璃产能将由原来的1600T/D扩大到4000T/D,产能扩张幅度为150%。

3、公司的超白玻璃产能为360万箱/年,2006年销量为57万箱,2007年预计将超过100万箱。此后,每年仍将保持30-50%的增长。超白玻璃的毛利率高达50%以上,该产品销量的增长将给公司带来可观的利润贡献。

4、市场数据显示,平板玻璃行业已显现出触底反弹的迹象,目前处于行业整体复苏的前期。一方面,全行业的产能扩张速度明显放缓,需求仍保持快速增长,浮法玻璃的市场价格下滑势头已得到扼制,另一方面,燃料价格有所下降(燃料价格相比于纯碱价格来讲,对公司的盈利更为重要),原料由燃料油改为天然气,使公司的生产成本有所下降,抗油价波动能力提高。

5、公司正在积极实施后向一体化战略,在控股子公司海天生化体系内新建100万吨纯碱项目,预计将于2008年上半年投产,公司预计该项目达产后将实现销售收入12.9亿元(不含税),净利润2.47亿元。我们认为,该数字稍偏乐观。

6、公司未来的风险在于,房地产市场是否能继续维持高景气存在不确定性;未来油价随着伊朗局势的演变可能再度大幅上涨,虽然公司已实施了油改气技改,但这亦将给公司带来一定的经营压力;受氧化铝行业需求增长的影响,纯碱价格上涨,未来公司仍将承受其成本压力。

7、另外,公司享受15%的所得税优惠,而其子公司金星玻璃则由于安置“四残”人员,而被定性为“社会福利企业”,从而享受免征增值税,免企业所得税的待遇。税收政策的稳定性将对公司的业绩成长构成风险。

8、未来三年,公司将保持高速增长,其复合增长率在67%左右,预计2007-2009年公司的每股收益将分别达0.55元、1.03元和1.25元。可以考虑给其30倍07动态市盈率或者20倍08年动态市盈率,其合理估值在17-20元。考虑了公司未来增发1亿股带来的摊薄效应后,给予其20倍08年动态市盈率(摊薄后),其合理估值亦将达14.2元。结合玻璃行业以及中国玻纤等相似企业的估值情况,我们倾向于公司的合理估值为15元,给予其“短期-推荐,长期-A”的投资评级。