金晶科技(600586.CN)

金晶科技(600586):未来3 年复合增速达79%

时间:07-03-26 00:00    来源:国泰君安证券

公司主营优质浮法玻璃、高档浮法玻璃、超白玻璃,并向上游纯碱拓展。

在高端玻璃领域通过扩大毛利率近50%超白玻璃销售量、利用原有公用设施新建毛利率近23%高档玻璃产能来提升公司整体盈利能力;在优质玻璃领域通过收购福利企业、改重油为天然气获取盈利能力提升。

业绩增长主要来自于产能增加和产品价格回升:07年并表玻璃产能将增加57%至2200万重量箱;100万吨纯碱项目将于08年中期投产,持股比例由51%上升到80%;新增产能减少和需求稳定增长驱动玻璃行业07-08年景气度缓慢回升,玻璃价格小幅上升。

2006-2009年净利润复合增速达79.1%,考虑到07年定向增发1亿股摊薄因素,07-09年EPS为0.35、0.71、1.07元/股。公司投资价值在于:玻璃行业景气回升将提升行业估值空间;未来3年高速增长当获得高于行业和大盘的估值溢价;08年PE明显低于可比公司、行业和大盘。

07年PE高于可比公司、大盘、建材行业,似乎07年估值已趋于合理。

但从成长性角度看,我们认为这是对公司未来3年复合增速79%的合理反应,是给予稳定高成长性的一定溢价;并且这种溢价尚未有得到充分反映,公司06PEG还不到南玻、福耀、A股的一半就是个明证。

08PE为15.02,远低于可比公司、大盘、建材行业。公司06-09年复合增速达79%,远高于南玻、福耀、A股、建材行业,高成长理应获得高溢价,我们认为,把南玻、福耀08PE中值22.13作为公司08年PE较为合理,以反映公司高成长性。短期估值空间提升或许尚待行业景气度的进一步确认,但从长期的角度看,这并不影响公司的长期投资价值。

建议增持,12个月目标价15.71元/股。需要指出的是,国家调控玻璃行业政策将得到有力执行、严厉宏观调控政策不会持续很久是本文两个关键假设,若任一个低于预期,则公司业绩和估值亦将会低于我们判断。