金晶科技(600586.CN)

金晶科技:毛利率回升,纯碱效益并未体现

时间:10-04-30 00:00    来源:中投证券

毛利率同比明显增长。公司1季度毛利率19.9%,显著高于09年同期的13.1%。但仍未达到08年1季度24.3%。而且更为重要的是公司在一轮行业景气的阶段毛利率始终低于上一景气周期中的毛利率水平2个百分点左右。我们认为这是公司产业结构调整的结果。由于公司在07年之后介入了毛利率偏低的纯碱产业。虽然这一产业可以使公司迅速增加销售收入和资产规模,但这一行业实际的盈利能力低于公司04-07年投资的超白浮法玻璃生产线和汽车玻璃生产线。我们认为公司2季度的毛利率水平将在一季度基础上有进一步提升,但是要想达到24%以上的水平将会较难。三季度以后决定公司整体毛利率水平的是玻璃行业供求关系,我们认为逐步向下的可能性偏大;纯碱贡献还未完全体现出来。从财务报表上看,母公司盈利3667万(廊坊生产线和中材金晶提供的投资收益),而控股的滕州两条生产线与廊坊生产线盈利能力基本相当,我们按照廊坊生产线的投资收益推算,其盈利应该在2200-2400万之间,这样公司除纯碱以外的资产在一季度贡献的盈利应该在5867-6067万元,这样纯碱并没有向我们预期的那样为公司的盈利增长提供支持。由于未与公司进行充分沟通,我们这一判断出现偏差的可能就在于对滕州生产线盈利的推算。

经营性活动现金流量明显改善。随着行业的回暖,在一季度经营性现金流出现明显增长,而公司一季度的固定资产投资和经营性净现金流的差额仅为7000万元,所以负债比率还略有下降。但我们还是维持年报时的判断,随着公司北京生产线投资的大幅度开展,公司的现金流将会逐渐紧张,负债率将会上升,一直到公司增发完成,维持“中性”投资评级。我们预计公司09 -11年的EPS 分别为0.2、0.3和0.39元。而目前40倍以上的市盈率,相对一个加工制造业公司而言,市盈率略显偏高,维持对公司“中性”的投资评级。