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金晶科技:09年差强人意,期待今年更好的表现

时间:10-03-29 00:00    来源:华泰联合证券

—公司09 年实现收入23.1 亿元,同比增长42.03%;归属于上市公司股东的净利润1.17 亿元,同比增长2.79%;EPS0.20 元,略低于预期。

受下半年浮法玻璃价格大幅上涨影响,全年优质浮法玻璃毛利率比08 年增加13.12 个百分点,达到28.12%,但营业收入同比下降13.05%,主要是有两条生产线先后冷修技改,影响了产量。

高档浮法和超白浮法毛利率分别比08 年下降6.28 和2.21 个百分点,主要原因是公司09 年低价处理了一批前几年的库存产品,这是盈利低于预期的主要原因。

深加工玻璃业务(08 年8 月由子公司金星玻璃收购金晶集团部分玻璃深加工资产)表现良好,收入同比增长近330%,达到8329 万元,毛利率同比上升15.09 个百分点,达到32.58%。

纯碱业务全面达产,销量达到97 万吨,但由于价格低迷,毛利率仅有3.52%,全年亏损5520 万元,参股49%的中材金晶玻纤公司亏损2725 万元,对业绩造成负面影响。

3月中旬以来浮法玻璃行业爆发“价格战”,河北、山东率先降价,短期内价格跌幅20%以上。主要原因是供给的恢复和受天气寒冷影响,短期需求不足。我们判断本轮浮法玻璃景气拐点已现,虽然未来需求回暖后价格将有反弹,但无法回升到之前的高位。再考虑到原燃料成本的上升,预计2010年公司优质浮法毛利率将有回落,但库存清理完毕的高档和超白浮法毛利率有所回升。

纯碱业务2010 年将明显复苏。目前行业出厂含税均价1300 元/吨,毛利率15%左右,保守预测全年维持这一水平,则可实现盈利。

预计2010-11 年实现EPS0.46 和0.69 元(由于尚未获得证监会批准,暂不考虑非公开发行不超过1 亿股的影响),目前股价相当于2010 年31.4 倍PE,偏高。但考虑到薄膜太阳能电池需求可能拉动超白浮法玻璃销量大幅度增长以及纯碱项目盈利存在超预期可能,维持“增持”评级。