金晶科技(600586.CN)

金晶科技跟踪调研简报:玻璃产业结构升级势在必行,公司趁势向以特种浮法超白玻璃为核心产品的太阳能功能材料领域扩张倾斜,太阳能产业的兴衰将决定公司未来发展成败

时间:09-12-11 00:00    来源:齐鲁证券

普通玻璃价格回升基础脆弱。前三季度公司每股收益回升至0.13元,即三季度单季实现每股收益0.07元,这主要受益于普通玻璃价格在三季度出现了明显的回升,普通玻璃价格的回升一方面是受整个行业开工率不足,供给减少的影响,另一方面是受下游房地产和汽车行业景气回升超预期的影响,但由于普通玻璃行业产能严重过剩,被列为国家淘汰落后产能六大行业之列,因此普通玻璃价格缺乏稳定基础。

超白玻璃价格相对稳定。超白玻璃需求较为温和,价格也相对稳定,公司生产的太阳能用超白玻璃上半年已获得瑞士奥瑞康认证,该认证能为业内广泛接受,有利于促进公司超白玻璃的推广应用。预测2009年超白玻璃销量维持在200万重箱,低于年初预期。此外,三季度公司纯碱项目已接近达产,但仍处于微亏状态,如果纯碱价格回升乏力,则四季度纯碱业务仍难于实现盈亏平衡。

开启产业升级破冰之旅。在太阳能超白玻璃需求尚未集中释放之时,在多晶硅行业被列入我国产能过剩行业之际,公司率先逆市加码上新项目,超白玻璃产能大规模扩张,开启产业升级破冰之旅。公司从产品结构调整和增强自主创新能力战略出发,决定以太阳能特种玻璃基片生产建设为起点,拓展生产太阳能深加工玻璃,拟投资151627万元建设600T/D和1000T/D的太阳能特种玻璃生产线和一个太阳能功能材料加工中心。该项目可年产1000万重量箱太阳能特种玻璃,年产1000万平方米太阳能加工玻璃,项目达产后公司玻璃产能增长50%,超白玻璃产能占公司玻璃产能的40%左右。

特种浮法技术领先一步。公司拥有太阳能特种浮法玻璃生产技术,生产的太阳能特种浮法玻璃可运用于所有的太阳能光伏电池制造,包括晶体硅太阳能电池和非晶硅薄膜太阳能电池,其输出能量平均可增加3%-4%。而国内大部分厂家生产的是太阳能超白压花玻璃,仅能运用于晶体硅太阳能电池的制造。仰仗于技术领先,公司敢为人先,以求能该领域领先竞争厂商培育客户,迅速抢占市场制高点。

新项目投资回报预期高。新项目资金拟采用定向增发方式,大股东不参与定向增发,增发价不低于14.97元/股。拟在北京大兴区新设全资子公司北京金晶智慧太阳能有限公司作为项目建设主体,三年内分期实施。项目投产后,预计年销售收入15亿元,年均息税前利润总额4.45亿元,投资收益率25.8%,全投资财务内部收益率22.81%,投资回收期(含建设期)5.96年。按照1年的建设期计算,新项目盈利期应在2011年前后。

◇ 超前布局VS不确定性。公司对太阳能用超白玻璃的扩大投资具有超前性,是基于一些权威机构乐观预测基础上所作出的重大投资决策。如国际能源开发署预测全球太阳能光伏市场将从1999年10亿美元增长到2015年1500亿美元。根据全球著名太阳能杂志德国《PHOTON INTERNATIONAL》预测,2011年国内太阳能电池组件产量将达到6000MW,需要4200万平米的太阳能特种玻璃配套,目前国内配套约有1400万平米,缺口达到2800万平米。在太阳能特种浮法玻璃基础上加工的太阳能导电膜玻璃是非晶硅薄膜太阳能光伏电池制作过程中必须使用的“基板玻璃”,每100瓦太阳能光伏发电电池用太阳能导电膜玻璃约1.6平米,2010年全球非晶硅薄膜太阳能电池产量约2000MW(其中中国1000MW),需要3200万平米太阳能导电膜玻璃,中国需要1600万平米太阳能导电膜玻璃。

但事实上目前太阳能电池的成本仍居高不下,技术还有待改进,这成为制约其发展的瓶颈。欧洲和日本等国家补贴政策力度有减弱动向,因此太阳能产业未来的发展无法与光速相比,其规模和扩张速度很难在较短的时期内作出十分精确的预判,因而又充满不确定性,公司拟上马的新项目因此颇具争议。

统计显示,我国太阳能玻璃生产线在2009年达到32条,实际年产能超过60万吨,可配套8000MW光伏组件,已经超过目前全球总的光伏组件产量。南玻A已占据国内太阳能玻璃市场的半壁江山,在中国香港市场上市的中国玻璃未来也将拥有10万吨以上的年产能,成为公司新项目潜在和现实的竞争对手。

明年看超白玻璃能否超预期放量,以及纯碱市场的回暖。从目前市场情况分析,预测2010年公司超白玻璃产销量在220-240万重箱左右,同比增长10%-20%,但也有可能出现超预期增长,达到甚至超过300万重箱。2010年纯碱市场如果出现回暖,一方面将降低玻璃产品的毛利率水平,但一方面用于外销的部分有望为公司贡献一部分利润,目前看这种可能性较小。

估值与投资建议。公司目前三大业务板块中,纯碱和普通玻璃市场波动性较大,行业前景堪忧,惟独超白玻璃具有较好的市场前景,但又充满了不确定性,公司未来发展成败系于太阳能产业的兴衰,目前价位已经透支未来发展预期,股价安全系数偏低,动态PE估值适中,未来估值提升的基础是新项目能取得预期的收益,但这又需要时间检验。综合分析,维持谨慎推荐评级。

风险提示:随着时间推移,特种浮法超白玻璃生产技术有可能被其他新技术所取代。玻璃建材属于高耗能高污染行业,环保成本高。