金晶科技(600586.CN)

金晶科技(600586):跨越传统竞争 内在价值愈显成熟

时间:08-06-17 00:00    来源:天相投资

公司具有持续增长的特征和因素:玻璃行业强周期性决定企业不可能依赖自身改变在行业周期属性下的缓慢与不稳定波动特征。但拥有持续增长特征和因素的企业仍将是我们关注的长期投资品种,金晶科技(600586)凭借“构建原料上游”和“核心技术垄断”两个条件,使公司内在价值持续增长有了坚实基础,从而成为超越传统竞争的企业。

超白玻璃进入市场放量期:公司核心产品超白玻璃07年产销140万重箱,相比06年的57万重箱增加145%,而毛利率稳定维持在50%以上。08年一季度,超白玻璃产销超过30万重箱,目前接到的订单超过100万重箱,随着市场认同和应用范围的扩大,我们预计超白玻璃未来两年将保持20%以上的增长。

控制纯碱资源对于公司业绩稳定的意义非同一般:公司全资子公司海天生化百万吨纯碱项目将于6月下旬正式投产。一期投产60万吨,公司先安排生产重质纯碱,二期40万吨将于8月中旬投产。按照公司纯碱销售策略,公司纯碱项目65%的产品供自身使用和销售给关联方,剩余产能将在淄博周边市场消化。我们认为纯碱业务上的投资要远比上一条玻璃生产线对公司价值的提升有意义得多,一旦公司自产纯碱投入使用,不但公司盈利变动不确定因素大大减弱,而且通过控制上游原料,在同行业竞争上获取了主动权。

公司投资机会未来优于过去:受纯碱项目盈利及超白玻璃进入放量期, 公司内在价值增长将自2009年开始加速,2009-2011年我们认为是金晶科技内在价值增长最快的时期,之后仍能保持良好的价值增长趋势。

维持“增持”评级:纯碱项目和超白玻璃是公司未来两大利润增长点,假设公司2008-2010年纯碱的销量分别为30万吨、75万吨、90万吨,超白玻璃2008-2010年销量分别为200万重箱、240万重箱、270万重箱,预计2008-2010年分别实现净利润3.7亿、6.9亿、8.8亿元,实现每股收益为0.63元、1.18元、1.49元,对应的动态市盈率为17倍、10倍、8倍,维持对公司“增持”投资评级。

公司面临的主要风险:原材料价格波动风险;产能集中释放导致供需结构发生转变。