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金晶科技公司深度报告:玻璃纯碱双业务底部均现,LOW-E促二次高增长

发布时间:2013-02-07    研究机构:中投证券

浮法玻璃底部已过,13年将逐步上行。上一轮周期公司依靠稀缺的超白玻璃保持远超行业的盈利能力,但超白玻璃近年供给大幅增加盈利回落,公司玻璃盈利走势与行业接近。而浮法玻璃在经历一年多的亏损后产能消化已进入尾声,预计13年行业将逐步缓慢上行,金晶科技(600586)玻璃业务也有望在今年实现小幅盈利。考虑13年北京基地生产线投产,公司权益产能达到147万吨,预计可带来超过7000万元的净利润。纯碱已经触底,预计13年可盈亏平衡。纯碱最主要的下游是玻璃,因此盈利直接受到玻璃需求的影响。作为产能明显过剩的行业,12年下游需求疲软导致纯碱均价下跌近25%,绝大部分企业亏损。从历史数据看,纯碱价格波动比玻璃价格滞后约10个月。在玻璃行业今年逐步上行的情况下,纯碱有望在下半年逐步改善盈利。估计公司100万吨纯碱在13年将实现盈亏平衡。

LOW-E玻璃有望成为玻璃业务上行的新推动力。节能玻璃受益消费升级需求空间广阔,且高端市场竞争格局稳定,盈利高企。公司北京1000万平米的超白LOW-E线规模大、选点靠近京津唐经济圈,投产后有望逐步打开市场。在玻璃业务逐步上行的过程中,LOW-E玻璃将推动公司整体盈利踏上新台阶。由于北京浮法两线估计在13年中后投产,LOW-E玻璃线投产时间将稍晚,出于谨慎考虑,我们暂不考虑LOW-E在13年的业绩贡献;但未来其业绩贡献值得期待。

给予“推荐”的投资评级:目前玻璃纯碱双业务已位处底部,后续盈利与产能均向上,而LOW-E玻璃可加大向上弹性。预计12-14年EPS为-0.22、0.08与0.18元。目前PB仅1.22倍,给予“推荐”评级。

风险提示:北京基地进展慢于预期。

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