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金晶科技(600586):转让玻纤资产聚焦主业 开启成长新周期

时间:21-03-02 00:00    来源:华西证券

事件概述。公司公告与泰山玻璃纤维有限公司拟签订《关于中材金晶玻纤有限公司股权转让协议》,出售其持有的中材金晶玻纤有限公司(后文简称“中材金晶”)48.05%股权全部转让给泰山玻璃纤维有限公司。本次股权转让价款约8116 万元,过渡期按照比例享有收益。

进一步聚焦玻璃主业,增厚公司利润。我们认为此次出售完成后,公司将进一步聚焦玻璃主业(目前主要联营/合营企业为中材金晶、金晶匹兹堡、金晶圣戈班、廊坊金彪,除中材金晶外均为玻璃企业)。根据公司公告,2020 年,中材金晶实现收入4.73 亿元,净利润-0.25 亿元,此次交易预计获得收益8100 万元(占2020 年净利润20%左右);而从年报披露历史数据来看,2016-2019 年,中材金晶均录得亏损(报表上体现为负投资收益),因此我们认为公司完成交易后,其利润也将进一步增厚。

浮法玻璃双高景气,开启成长新周期。我们认为未来2-3 年,浮法玻璃行业将受益于供需关系改善而保持较高的景气度;而尽管光伏玻璃企业新增产能规划较为激进,但在210/182mm 尺寸光伏玻璃渗透率提升背景下,小型光伏玻璃企业由于引板宽度窄、裁切利用率低而不具备良好的经济效益,头部光伏玻璃企业将成为增量市场主要瓜分者,高端产能不过剩,相关产品价格预计保持高位,此前公司与隆基签订长约,也一定程度上反应了头部客户的上述预期。公司2021 年有望新建投产宁夏、马来西亚合计1600 吨/日光伏玻璃产能,同时2-3 条超白浮法产线有望转产光伏背板,且公司2 月公告未来将在宁夏、马来西亚加码投资3 条1000 吨/日压花大线,规模效应有望进一步提升,确定性提升,从而开启新的高速成长周期。

纯碱业务有望超预期。纯碱业务2019 年占公司总收入40%以上,判断过往纯碱业务是利润贡献的重要一极。

由于纯碱是玻璃行业的主要原料,因此我们认为在新增光伏玻璃投产拉动下,纯碱需求有望稳定增长,从而支撑纯碱价格反弹。此外,公司2019 年纯碱业务表观吨成本981 元,与行业龙头三友化工相仿,在行业中具备最低的成本,且名义产能150 万吨左右行业前列,因此我们认为公司2021 年纯碱业务表现有望超市场预期。

投资建议:若资产交易完成将显著提升2021 年净利,考虑到交割尚未完成,维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74 亿元,同比增长 304%/108%/54%。维持目标价12.18 元及“买入”评级。

风险提示。需求不及预期,投产进度大幅慢于预期,系统性风险等。